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重磅!沪深港交易所达成共识 A股影响

2018-12-10

  昨日,深交所、上交所、港交所联合发布通知,为进一步优化互联互通机制,推动内地与香港资本市场协同发展,沪深港交易所已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识。下一步,三所将抓紧制定相关规则,在完成必要程序后向市场公布,预计规则将于2019年年中生效实施。

  此举意味着小米、美团点评明年有望成为港股通标的,中泰国际(香港)分析师颜招骏向证券时报记者表示,这两家同股不同权公司一旦纳入港股通后,会增加股份的流动性,股价短期会有正面刺激,但是能否长期获得南下资金的支持,主要视乎公司的盈利增长情况,从港股通过往数据来看,南下资金主要买入高分红、盈利能见度及增长高的标的。但总体来说是利好,也是内地和香港两地股市进一步融合的印证。

  相比而言,西南证券电子行业首席分析师陈杭相对乐观,他向证券时报记者表示,小米和美团的主要客户群体都在内地,但在香港上市,投资者和用户是两个群体,对公司产品和战略价值的理解有一个信息不对称,如果政策得以实施,更能发挥资本市场的有效定价,进而更能反映出公司真实的价值。

  按照互联互通机制安排,南下港股通的合格股票名单由沪深交易所宣布,北上沪股通及深股通合资格股票名单则由港交所宣布,今年7月14日,港交所对外公布暂不将不同投票权架构公司纳入互联互联机制,主要还是双方未达成共识。

  对此,李小加在接受媒 体采访时表示,香港交易所一直努力在第一家不同投票权架构公司在港上市前,能够与内地交易所就这类公司纳入合资格证券达成共识,并认为这类公司应该尽早纳入互联互通,原因包括,一是香港市场就接纳这类公司上市,制定了全新的规则和具有针对性的投资者保护措施,一般市值达400亿港元的公司才可上市,这一门槛高于现有74%的港股通标的市值;二是新经济公司已经成为内地经济转型发展的新动力,应该尽快满足更多这类公司到两地资本市场融资的新需求,促进内地经济的发展和转型,让资本市场更有效的服务实体经济;三是内地投资者可以利用互联互通机制能够在风险可控、监管互助的框架下,更早、更便利地选择投资更多在港上市的新经济公司,分享新经济企业的发展红利;四是过去25年香港一直与内地市场优势互补,合作共赢,特别是在一些具有突破性的试点上,香港能够发挥试验田作用。过去H股和红筹股就是很好的历史证明,互联互通机制更是体现“国家所需、香港所长”的最佳实践。

  对于部分港股来说,港股通资格是获得南下资金青睐的敲门砖,港股上市公司相对A股来说整体交投清淡,但如果被调入港股通标的,则意味着成交量增大,交投活跃股价也更能体现公司价值,因此,能不能拿到这个通“关”名额,对港股来说,具有非常重要的意义。

  正如李小加所说,沪深港通是国家资本市场对外开放战略的一部分,是互联互通的出发点,而不是终点。沪港通、深港通最核心的理念是双向开放,因为它是一个对等的机制,既有南下资金投入港股通,也有北向资金投入沪股通和深股通。

  继沪、深港通相继迎来各自开通周年纪念日后,互联互通市场迎来年度重磅:12月9日17点许,沪深港交易所联合发声,就同股不同权架构公司纳入港股通股票范围已达成共识,预计明年年中将实施相关规则。这也将意味着内地投资者距离交易小米集团、美团点评这类港股通标的又近了一步。

  本次两地三家交易所在12月9日几乎同步发布了声明,表示为进一步优化互联互通机制,推动内地与香港资本市场协同发展,沪深港交易所已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识。

  同时交易所提出了时间表,表示将抓紧制订相关规则,在完成必要程序后向市场公布,预计规则将于2019年年中生效实施。目前已在港交所完成上市的企业中,小米集团及美团点评-W(03690.HK)采用不同投票权架构。

  这项联合声明,标志着港股通开始正式接纳同股不同权架构公司,意味着内地投资者可以通过互联互通机制交易相关同股不同权架构股票。

  广发证券余昊向e公司记者回应的第一反应就是“好事儿呀”,科技类的企业也能利用港股市场化的上市机制,借道港股通进入内地投资者的可投范围。

  作为首家同股不同权架构上市代表,小米集团-W纳入恒生综合指数等系列成份股在7月23日生效。按照当时交易所有关沪深港通业务既定规定,小米集团-W成为恒指成份股后,也将被纳入港股通投资标的,内地投资者将可以通过港股通南下交易小米集团。

  不过,7月14日沪、深交易所就港股通股票范围调整发出通知,表示考虑投资者熟悉程度等因素,暂时不将同股不同权架构公司纳入港股通投资标的;7月15日凌晨,港交所紧急作出跟进式回应,表示希望尽早确认纳入时间表。

  7月16日,小米集团股价结束了上市后连续后持续上涨态势,当天下跌1.86%。同日,香港交易所集团行政总裁李小加在出席上市仪式后回应媒 体,从市场开放、制度选择角度,再度呼吁相关方面考虑将同股不同权架构的公司纳入港股通标的,同时表态两地小分歧不会影响大方向。

  7月18日,港交所公布了与沪、深交易所达成共识,指出目前内地投资者对同股不同权公司还缺乏了解,这类公司纳入港股通合资格证券需要充分考虑两地市场的发展水准和监管实践。三所将在沪深港通合资格证券现有纳入制度基础上加入一个稳定交易期机制;三地交易所已商定成立联合工作组,将尽快研究这类公司纳入港股通合资格证券的新补充机制具体方案和细则。

  对于彼时同股不同权纳入港股通摁下暂停键,多位港股专家和投资者向e公司记者表示理解。 港股私募经理王代新当时向e公司记者表示,毕竟内地散户投资者居多,需要时间接受创新型业务,这个可以理解。

  天元金融的策略分析师梁浩荣也向e公司记者表示了类似观点。梁浩荣指出,公开消息来看,沪深交所解释了因为多数投资者对这些新的不同投票权架构公司的股票缺乏了解,认为需在熟悉后再作判断;又指同股不同权公司于香港市场也是新生事物,应该让这些公司于香港有一定数量和市场运行基础后,再考虑让内地投资者参与。

  沪深港交易所就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识,市场的焦点也集中到了小米集团(01810.HK)及美团点评(03690.HK)这两家仅有的同股不同权港股上市公司的身上。

  一旦上述政策落地,小米集团、美团点评有望在明年成为港股通标的,获得内资购买。记者向美团点评方面询问关于上述事件的看法,截至发稿,美团点评暂未给予相关回应。

  小米方面也没有对此事给予官方回应,不过,多位接近小米的人士向记者表示“确实是好事儿”、“很高兴看到这个进步”。另外,e公司记者了解到,雷军在其个人微信朋友圈中也转发了关于沪深港交易所达成共识的消息。

  港交所自今年4月30日起放开了同股不同权公司上市限制,7月9日,小米在港交所挂牌上市,打响港股同股不同权第一枪;9月20日美团赴港上市,是继小米之后第二家登陆港交所的同股不同权上市公司。

  e公司记者了解到,美团与小米的公司股本均分为A类股份和B类股份,对于公司股东大会的任何决议,A类股份持有人每股可投10票,B类股份持有人每股可投1票。

  在小米的股权架构中,仅有雷军及林斌两人拥有A类股份,也正是通过该架构,保证了雷军等创始团队在表决权上的控制地位;美团点评方面,美团创始人兼CEO王兴以及穆荣、王慧文均持有A类股份,同样保障了创始团队对公司的控制。

  不过,对于同股不同权架构,上市公司自身会陷入摇摆。6月国内最大的钢铁电商平台找钢网向港交所首次递交招股书时,一度被看做是继小米集团、美团点评之后第三家采用“同股不同权”的企业;但是11月再次递交赴港招股文件, “不同投票权架构”不再被提及,被认为已放弃同股不同权方式上市。据媒 体报道,找钢网放弃同股不同权,是希望在估值上有更大弹性,但仍以今年底前挂牌为目标。

  联讯证券对于同股不同权的情况指出,科技类企业对于同股不同权需求热切,实操政策应注意扬长避短,通过同股不同权的治理结构,公司不仅可以实现控制权不流失的目的,还可以提高了公司运行效率、解决公司的长远利益与风险投资机构的短期利益之间的冲突、降低恶意并购发生的可能性等。但是也会面临控股股东为自己谋利而损害中小股东的利益、公司在并购市场吸引力的下降等情况。针对这一系列弊端,在今后即将出台的实操政策中应尽可能予以避免。

  今年以来,掀起了一股新经济企业赴港上市的高潮,小米及美团均是其中的代表。然而,自从上市以来,小米及美团股价纷纷破发,其中,小米发行价为17港元/股,12月7日收盘价为13.64港元/股,累计跌幅19.76%;美团发行价为69港元/股,12月7日发行价为54港元/股,累计跌幅21.74%。

  一位接近小米的人士向e公司记者评论道:“以前认为国内股市受政策影响大,国际股票市场更多接轨市场,受政策干扰小,但是今年国际环境变化产生的影响还是十分巨大。”言下之意,该人士认为,小米等新经济企业的股价破发与国际大环境不无关联。

  从小米及美团最近发布的三季报来看,小米三季度营收为508亿元人民币,同比上升49%,虽然营收延续强劲增长,但由于智能手机业务毛利率下降等因素,小米同期的毛利率为12.9%,同比下降2.4个百分点,毛利率继续承压。

  美团方面,公司三季度GMV 达1457 亿元,同比增长40%,营收190.8亿元,同比增长97.2%,毛利45.7亿元,同比增长33.3%,经营亏损34.5亿元。从业务表现来看,美团交易规模增长、变现率提升驱动收入增长,活跃商家及用户数进一步提升;餐饮外卖业务变现率与毛利率提升,从业绩表现上看并未受到阿里系挑战的影响。

  就同股不同权架构问题,国际指数公司也在逐步调整纳入政策,背后反映了海外投资者的巨大分歧。

  7月4日,美国指数编制公司MSCI表示并不认可,小米集团彼时没有资格纳入MSCI指数。理由是小米的投票结构不平等;10月份,MSCI公布同权股份安排的咨询结果,决定在现有全球投资市场指数继续按原有标准计算同股不同权股份权重,并在明年2月季检重启纳入同股不同权股份,3月生效。

  MSCI亚太区研究主管谢征傧曾向媒 体介绍,经过全球咨询之后,最终的结果是设立一个把同股不同权股票排除在外的指数;但是在标准指数中,还是将这部分股票纳入,主要是因为国际投资者在同股不同权的问题上分歧比较大。

  相比,另一国际知名指数编制公司富时罗素则在早期就表态将小米纳入指数。据相关负责人后续介绍,从指数编制的角度来说,富时罗素主要关注股票的规模、流动性、自由流通量等因素。满足了这些指标的要求,即表示该股票是一只合格的具备可投资性的股票。

  9月,国务院发布关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见中,表示支持发展潜力好但尚未盈利的创新型企业上市或在新三板、区域性股权市场挂牌,推动完善公司法等法律法规和资本市场相关规则,允许科技企业实行“同股不同权”治理结构。

  另外,11月确定上交所将设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。能否试行同股不同权也成为机构热议点。李小加也表示科创企业先行尝试可直接落实决策层对创新企业发展的政策支持。

  对于本次纳入进展,博大金融控股非执行主席温天纳向e公司记者表示,确定同股不同权公司纳入港股通投资范围,这也深化全方位的互联互通机制,与科创板设立精神一脉相承。

  今年11月17日和12月5日,沪港通和深港通运行分别年满四周年和两周年。据统计,截至12月7日,通过沪、深股通的北上资金累计净买入约6382亿元,通过港股通南下资金净买入约合8044亿港元,并不断加深在港股市场交易参与程度;在现行超过500家港股通标的公司中,汇丰银行、工商银行、建设银行、腾讯控股等标的获南下资金持仓规模居前。

  首家同股不同权公司小米集团在7月登陆港股市场后,关于将不同投票权架构(WVR)公司纳入港股通标的的话题就不断被提及。在设定“缓冲期”5个月后,12月9日晚间,沪深交易所双双发布公告,宣布沪深港交易所就不同投票权架构公司纳入港股通股票范围达成共识。

  根据沪深交易所发布的公告,为进一步优化互联互通机制,推动内地与香港资本市场协同发展,沪深港交易所已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识。沪深交易所表示,下一步,3所将抓紧制订相关规则,在完成必要程序后向市场公布。关于规则生效时间,沪深交易所表示,预计规则将于2019年年中生效实施。

  据了解,截至目前,已经在港交所完成上市的企业中,采用不同投票权架构的公司仅有小米集团及美团点评。这也意味着在2019年年中,小米集团等公司有望纳入港股通标的。

  对于上述共识,知名财经学者、评论员布娜新在接受记者采访时表示,此举代表A股市场进一步向着国际化证券市场靠拢,进一步拓宽了我国投资者的投资范围,使得投资者可以充分参与在港上市新经济公司的成长。

  在资深投融资专家许小恒看来,3所就不同投票权架构公司纳入港股通达成共识,初步搭建了内地和香港资本市场大动脉,内地投资者未来可通过沪深港通买卖不同投票权架构公司的股票,进一步加深了上海、深圳和香港三地资本市场的联系,A+H两地上市的公司价差收窄压力会越来越大,会间接带动相关板块估值的提升,并反过来增加市场对新兴产业公司的吸引力,进而提升估值本来就比较高的新兴产业板块在市场中的比重。布娜新进一步补充道,下一步上交所将推出科创板,同股不同权架构安排会不会在科创板试行也充满着想象空间。

  实际上,囿于投资者对同股不同权公司缺乏了解且基于对投资者权益保护等考量,沪深交易所曾决定暂不将不同投票权架构公司纳入港股通股票范围。7月14日,沪深交易所在对互联互通机制下港股通股票范围调整做出相应安排时称,经分析评估,暂不将恒生综合指数新增的包括不同投票权架构公司等三类证券纳入港股通股票范围。彼时,沪深交易所表示,一些证券公司认为,内地投资者尚未真正接触过诸如同股不同权等三类证券,对于这些产品的复杂度、风险缺乏了解,相关投资者教育也尚未准备,不同投票权架构公司在香港市场也是一个新生事物,应等待此类公司在港有一定数量和市场运行基础后再考虑让内地投资者参与。

  之后,港交所与沪深交易所协商并达成共识,为不同投票权上市公司纳入港股通标的设定一个“缓冲期”。7月18日早间,港交所官网发布信息称,港交所与沪深交易所将在沪深港通合资格证券现有纳入制度基础上加入一个稳定交易期机制。3所已商定成立联合工作组,将尽快研究不同投票权架构公司纳入港股通合资格证券的新补充机制具体方案和细则。

  如今,关于就不同投票权架构公司纳入港股通股票范围这一问题,沪深港交易所最终达成共识。在北京一位券商人士看来,此前设定一个“缓冲期”,符合一贯的监管原则。“先让投资者熟悉同股不同权公司,再明确该类公司是内地投资者可以通过港股通渠道进行投资的,有利于投资者保护。但是这需要符合一定的条件,至于有何标准,需要3所继续协商。”上述券商人士如是说。

  9日,沪深港三地交易所已就不同投票架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识,预计规则将于2019年年中生效实施。

  12月9日,深交所、上交所、港交所联合发布通知,沪深港交易所就不同投票权架构公司纳入港股通股票范围达成共识,为进一步优化互联互通机制,推动内地与香港资本市场协同发展,沪深港交易所已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识。下一步,三所将抓紧制定相关规则,在完成必要程序后向市场公布,预计规则将于2019年年中生效实施。

  此举意味着小米、美团点评明年有望成为港股通标的,中泰国际(香港)分析师颜招骏向时报君分析,这两家同股不同权公司一旦纳入港股通后,会增加股票的流动性,股价短期会有正面刺激,但是能否长期获得南下资金的支持,主要视乎公司的盈利增长情况,从港股通过往数据来看,南下资金主要买入高分红、盈利能见度及增长高的标的。但总体来说是利好,也是中港两地股市进一步融合的印证。

  相比而言,西南证券电子行业首席分析师陈杭相对乐观,他向时报君表示小米和美团的主要客户群体都在内地,但在香港上市,投资者和用户是两个群体,对公司产品和战略价值的理解有一个信息不对称,如果政策得以实施,更能发挥资本市场的有效定价,进而更能反映出公司真实的价值。

  数据显示,目前,港股同股不同权上市公司主要有小米、美团点评,上市以来累计跌幅分别为19.76%、21.74%,均跌破发行价。

  因此,面对三地交易所就同股不同权公司纳入港股通标的达成共识,不少网友戏称:小米、美团挺住!内资南下资金马上就要来解救你们了!

  按照互联互通机制安排,南下港股通的合格股票名单由沪深交易所宣布,北上沪股通及深股通合资格股票名单则由港交所宣布,今年7月14日,港交所对外宣布,因两地交易所尚未达成共识,暂不将不同投票权架构公司纳入互联互联机制。

  彼时李小加在接受媒 体采访时表示,香港交易所一直努力在第一家不同投票权架构公司在港上市前,能够与内地交易所就这类公司纳入合资格证券达成共识,并认为这类公司应该尽早纳入互联互通,原因如下:

  (1)香港市场就接纳这类公司上市,制定了全新的规则和具有针对性的投资者保护措施,一般市值达400亿港元的公司才可上市,这一门槛高于现有74%的港股通标的市值;

  (2)新经济公司已经成为中国经济转型发展的新动力,应该尽快满足更多这类公司到两地资本市场融资的新需求,促进中国经济的发展和转型,让资本市场更有效的服务实体经济;(3)内地投资者可以利用互联互通机制能够在风险可控、监管互助的框架下,更早、更便利地选择投资更多在港上市的新经济公司,分享新经济企业的发展红利;而且,港股通对内地个人投资者设立了不低于50万元人民币的准入门槛;

  (4)过去25年香港一直与内地市场优势互补,合作共赢,特别是在一些具有突破性的试点上,香港能够发挥试验田作用。过去H股和红筹股就是很好的历史证明,互联互通机制更是体现“国家所需、香港所长”的最佳实践。

  对于部分港股来说,港股通资格是获得南下资金青睐的敲门砖,港股上市公司相对A股来说整体交投清淡,但如果被调入港股通标的,则意味着成交量增大,交投活跃股价也更能体现公司价值,因此,能不能拿到这个通“关”名额,对港股上市公司来说,具有非常重要的意义。

  尤其近年来内地海外资产配置需求日益提升,资金南下势头凶猛,不少内地投资者希望能够港股实现价值投资,毕竟这里不少个股处于价值洼地。

  不过拿到这个通“关”卡,也并不意味着投资港股市场一路畅通,个人投资者购买港股还是有一定的限制,还有以下几个门槛:

  首先是资金门槛,个人投资者通过内地券商开户,资金账户需要50万以上的资产才具备购买港股通标的资格,因此50万资产这个门槛就把众多小散挡在门外。

  其次是标的门槛,就算投资者达到50万的开户资格,但也并不等于所有港股都能随意购买,深港通下的港股通股票范围包括:恒生综合大型股指数的成份股、恒生综合中型股指数的成份股、市值 50 亿元港币及以上的恒生综合小型股指数的成份股,以及香港联合交易所上市的 A+H 股公司股票。

  不过总的来说,将不同投票权架构公司纳入港股通时间表,也为内地投资者提供投资新经济的一个渠道,正如李小加所说,沪深港通是国家资本市场对外开放战略的一部分,是互联互通的出发点,而不是终点。沪港通、深港通最核心的理念是双向开放,因为它是一个对等的机制,既有南下资金投入港股通,也有北向资金投入沪股通和深股通。

  A股未来的投资者结构,趋势之一是机构投资者的壮大、外资机构投资者的扩充。作为逐步增长的主要势力,其持仓动向更值得跟踪。

  三季度的主要三大机构(基金、社保、QFII)持仓来看,整体偏向防御特性,医药生物、食品相关行业最受青睐。

  QFII对重点公司进行了重点配置。海能达(002583)(002583)、恒瑞医药(600276)(600276)等6只股票的增仓数超过1000万股,500万~1000万股之间的有9只。按证监会行业一级分类大都是制造业和交运仓储物流业。

  增仓比例来看,单一QFII增仓占总股本最高的是珀莱雅,几乎达到举牌线%,是中国国际金融香港资管。

  另外独角兽比较多,宁德时代(300750)、工业富联(601138)、药明康德(603259)三家行业巨头都榜上有名。

  由此可以想象一下,未来更多的新兴产业巨头回归、独角兽IPO的话,诸如蚂蚁金服、寒武纪、旷视科技等公司或将迎来内外资机构的盛宴。

  以电子科技和医药生物两个新型产业为例,统计了二级细分领域的前五大QFII重仓股,如下:

  通过近20年QFII的A股标的来看,虽也有参与小盘次新股,但整体都保持稳健、持续的持仓和收益,短期盘面上立竿见影的反应不是QFII的风格,但细水长流、持续性更稳,适合中长线策略的投资者。

  统计显示,近一周(11月30日至12月6日)机构调研个股数量有80多只。从调研机构类型来看,近一周证券公司调研相对最广泛,达75家,即逾8成上市公司调研活动有券商参与;基金公司和私募调研数量次之,分别调37家公司和38家公司。

  青松股份成为机构调研数量最多的股票。数据显示,合计有25家机构分别在12月4日和6日调研了该公司。从调研纪要来看,机构主要对公司提了6个问题。有机构问到松节油原料采购价格趋势以及公司应对情况。公司表示,2017年以来,松节油呈现快速上涨趋势,今年下半年涨幅趋缓,供应量较稳定。

  其他机构调研比较频繁的股票还有景峰医药、依米康、江铃汽车等个股,近一周均有10家以上机构调研。景峰医药在12月4日和5日合计20家机构到访。江铃汽车11月30日有19家机构调研。

  统计显示,近一周获机构调研的上市公司中,40多家公司披露了年报预告,杰瑞股份、青松股份、圣农发展等7股按照年报预告净利中值计算同比增幅有望超过100%。

  具体看,杰瑞股份预计今年净利52875.89万元至56265.37万元,同比增长680%至730%,主要原因系国内外油田服务市场复苏,市场对于钻完井设备、油田技术服务等业务需求增加,公司各产品线订单增加,经营业绩大幅提升等因素所致。

  青松股份预计今年净利润较上年同期相比增长30200万元至32,200万元,增长幅度为318.75%至339.86%。圣农发展预计今年净利120500.00万元至125,00.00万元,净利润变动幅度282.42%至298.29%,主要系报告期内白羽肉鸡产品价格稳步上涨等因素所致。

  值得一提的是,青松股份、圣农发展、仙坛股份等3只年报翻倍预增股票按照年报预告净利中值计算的市盈率均低于20倍。其他预增股票方面,江苏国泰预增10%至40%,按照25%预增幅度计算的市盈率为8.63倍。金风科技、岭南股份、赞宇科技等预增个股市盈率也较低。

  本周各大指数均出现小幅反弹。其中上证指数上涨0.68%,深证成指上涨0.68%,中小板指上涨0.8%,创业板指上涨0.87%。

  梳理发现, 80多只机构调研股一周平均上涨1.64%。涨幅最大的是轴研科技,本周上涨达到21.05%。另外,恒银金融、*ST慧业、江铃汽车等个股涨幅也超过10%,建投能源、燕塘乳业、多氟多等个股本周涨幅均超过5%。下跌的个股中,金冠股份表现最差,累计下跌16.88%。此外,海得控制和丽珠集团两只个股股价本周跌幅也超过10%。

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